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每夜一风(03)

12-04-25 20:09    作者:长江川流不息    相关股票: 烟台万华 三普药业 海油工程

再读风生水起博文(2007年3月——4月)

投资周记0040 (2007-03-03 10:16:34)

就目前而言,大多数股票的价格已经是被严重高估的,而且经历了去年的大牛市之后,很多人都把股票投资看的太简单,这次春节回老家,以前那些从不关心股票的亲朋好友也饶有兴致的和我聊起了股票,这实在是太不正常了!对于长线投资者来说,指数的涨跌其实是不太重要的,只要搞清楚2个问题:一是你所持的股票目前的估值是否合理,二是你投资的上市公司未来几年的经营业绩能否保持稳定增长.如果这两个问题心中有数了,只要上市公司的基本面没有变化,你就可以不去理会这些跳水行为(对中短线投资者则另当别论了).所以与其四处打听消息,还不如扎扎实实的研究上市公司的基本面

 

 

心得:作为一个价值投资者,只要搞清自己调整的企业的大概价值,然后和股价进行比较就行了。但是一些显而易见的现象可以作为参考,比如2007年初“以前那些从不关心股票的亲朋好友也饶有兴致的和我聊起了股票,这实在是太不正常了”这样的现象应该是股市温度较高的严重外在表现;反观现在又有多少人愿意在公众场合聊股票呢,这是不是也说明现在股市的温度处于较低的阶段?但这种外在现象只能做参考,因为温度高了可能更高,而温度低了可能还会更低。

 

 

正确解读财务报表

 (2007-03-20 18:16:44)

     为了让大家能更好的读懂财务报表,特将我个人觉得比较重要的一些指标罗列出来,这些资料主要是网络收集后经过加工整理,里面融合了一些我个人的看法

 

 1,每股收益(EPS):

    这是投资人最关注的一个指标,EPS的计算方式是:税后总利润(也就是净利润)/总股本.EPS的增长比例越高,股票越具有投资价值.研究这个指标时须注意2点:一是扣除非经常损益后的EPS,这个能更客观的反映公司的经营状况.非经常性损益是指公司正常经营损益之外的、一次性或偶发性损益,例如资产处置损益、临时性获得的补贴收入、新股申购冻结资金利息、合并价差摊入等.另外一点要结合公司的股本变动来看EPS的变化,比如600583海油工程,公司05年的EPS为1.48元,06年的EPS为0.94元,表面上看是有所下降,实则为公司股本扩张所致,由于06年实施了10送10的方案,如果按照原来6股本计算05年的EPS应调整为1.98元,增长幅度还是不小的.

2,净资产收益率(ROE),

    英文为RETURN ON EQUITY,计算方式为每股收益(EPS)/每股净资产(NTA).这是非常重要的一个指标,ROE越高,说明公司的赚钱能力越强.以600123兰花科创和600309烟台万华这2只股票05年的年报为例,单看EPS,600123为1.15元,600309为0.73元,但如果比较ROE的话,600123为26.21%,600309为34.73,显而易见,600309才是赚钱能力更强的公司.值得注意的是,ROE是不能只看一年的,因为有的公司通过特殊的项目可以把公司的EPS提高,所以多看几年(3-5年较合理)才能够得到正确的ROE.另外最正确的方法就是不要把非经常损益计算在EPS内.一般来说,ROE在15%的就属于盈利能力很强的公司,如果低于12%则说明公司的成长性不是太突出.但是如果ROE太大也要加以小心,比如某家公司的净资产(NTA)原来是2元,经过连年的亏损,NTA只剩下0.2元,然后经营突然好转,公司开始赚钱,取得了0.1元的EPS,如果照此计算其ROE则为50%,这样的ROE就是一种误导了.

3,销售净利率和销售毛利率.

   销售净利率 =净利润 / 销售收入,该指标反映每一元销售收入带来的净利润是多少,用于衡量销售收入的收益水平.企业在增加销售收入的同时,必须要相应获取更多的净利润才能使销售净利率保持不变或有所提高。销售净利率可以分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销售期间费用率等指标进行分析。一般企业的标准值为10%,
销售毛利率=(销售收入-销售成本)/ 销售收入,表示每一元销售收入扣除销售成本后,有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利.销售毛利率是企业是销售净利率的最初基础,没有足够大的销售毛利率便不能形成盈利。企业可以按期分析销售毛利率,据以对企业销售收入、销售成本的发生及配比情况作出判断.一般企业的标准值为15%.

4,流动比率和速动比率.

    流动比率代表企业以流动资产偿还流动负债的综合能力。流动比率=流动资产÷流动负债,流动比率越低,则意味着企业短期偿债能力不强,但如果比率过高,说明企业可能不善举债经营,经营者过于保守,将导致企业短期资金的利用效率较差.速动比率代表企业以速动资产偿还流动负债的综合能力。速动比率通常以(流动资产一存货)÷流动负债表示,速动资产是指从流动资产中扣除变现速度最慢的存货等资产后,可以直接用于偿还流动负债的那部分流动资产.速动比率比流动比率更能表现一个企业的短期偿债能力。一般经验认为:流动比率在2:1比较适当,而速动比率则为1:1。

    这两项指标都是从静态分析的角度反映了企业短期的偿债能力。对于企业经营者来说,分析企业短期偿债能力是非常重要的。因为企业只有具备足够的流动资产来偿还债务,才能够保证债权人的资金安全,使企业的信贷管理步入良性循环的轨道。企业的投资者则可以通过这些指标来识别企业财务状况的好坏,进一步判断企业在市场中具有的竞争力和可持续发展能力。当然,在使用该指标时还要注意,速动比率和流动比率只是反映企业某一时点的状态,孤立地分析静态指标,会片面理解企业财务状况,影响对企业短期偿债能力的正确评价。分析企业短期偿债能力同时还应结合其它相关因素综合分析,如非筹资性现金流入与流动负债的比率、利息支付倍数等。

 5,应收帐款周转率和存货周转率.

    应收帐款周转率=销售收入净额/应收帐款平均余额,一般来说,应收帐款周转率越高,平均收帐期越短,说明应收帐款的收回越快。否则,企业的运营资金会过多的呆滞在应收帐款上,影响正常的资金周转。存货周转率=销售成本/存货平均余额 ,这一比率表明了企业的销售状况及存货资金占用状况,在正常情况下,存货周转率越高,相应的周转天数越少,说明存货资金周转快,相应的利润率也就越高。存货周转慢,不仅和生产有关,而且与采购、销售都有一定联系。所以它综合反映了企业供、产、销的管理水平。存货周转率与企业生产经营周期有关。生产经营周期短,表示无需储备大量存货,故其存货周转率就会相对加速。因此在评价存货周转率时,应考虑各行业的生产经营特点。

 6,每股经营现金流和自由现金流.

    现金流是所有财务报表中最重要的指标之一。它主要记录了企业在销售商品、提供劳务、购买商品、接受劳务、支付税收等活动的现金流动情况,也就是反映了主营业务的现金收支状况。每股经营现金流=经营活动产生的现金净流量/总股本.现在有很多企业通过牺牲现金流来达成资产增值、营业额增加、盈利增加的目的。这样的企业可能在短期有些虚假的兴旺,但最终一定会因为现金流的不足而引起业务的起落.利润表上的利润可以通过增减折旧或暂不记坏帐等手段来改变,但要同时修改利润和营运资本项目就没有那么容易。公司宣布破产之前,连续多年净利润为正数,这样的情况并不少见;但该公司的经营现金流总是在破产前的几年里就开始恶化。如果我们十分关注公司的经营现金流,就可以预测公司的风险。
    企业现金净流量产生负数的原因,通常有两种可能,一种是企业经营亏损,造成资金支出大于资金收入,产生现金流量负值,还有一种可能是企业虽然盈利,但是款项没有及时收回,利润仅仅停留在帐面上,没有体现在资金收回上,但是为取得利润发生的成本还是需要资金支出的,所以造成资金支出大于资金收入,产生现金流量负值。

   目前国际上比较认可的是自由现金流,自由现金流即巴菲特所所的股东盈余,体现为经营现金流减去资本支出后的余额。巴菲特的估值公式为股票价值=自由现金流/15%.人们对于自由现金流主要有以下两个误区。误区之一:自由现金流只代表企业能回报股东的能力,例如分红的能力。误区之二:在扩张中的企业自由现金流自然不好。
  对于第一个误区,我们可以设想一下,一个企业最理想的状态是保持住一种赚钱能力,而不是在竞争中削弱或丧失了这么一种赚钱能力。那么要想成长自然需要再投入。如果自由现金流充沛的话,就可以用这笔资金投入,即内涵式的增长。如果企业不能靠自己营运产生的资金投入的话,只好依靠再融资,但这势必造成股东价值的摊薄。一般而言自由现金流好意味着低投入高收益,这是品牌,专利带来的特许经营权的表现。如茅台就是典型的例子
  对于第二个误区,稳定增长的企业是不存在这个问题的。因为现在体现的以前扩张的效益,前几年扩张的效益如果不好,凭什么可以预期现在的扩张能取得好效益。只能说明是一种赚钱能力的缺失,这类企业往往成长性极差。
  值得注意的是部分企业是处在疯狂扩张之中,如所谓的高成长性和反身性股票。典型例子是振华港机和苏宁电器。这就涉及到成长与价值的问题,成长是为了价值的更大化,而不是为了成长而成长,我们的市场比较浮燥,主力往往利用成长性来吸引人气疯狂炒作。如果成长的结果是更多的固定资产投入,赚的钱是为了买更多的原材料等等,就要小心了。一旦竞争力不强时多年的利润积累就会化为乌有,比如苏宁要是自己搞不下去时,大概只能值8折净资产的重置价值.

 

 

   心得:定量分析的要点都在这里了。

 

 

投资周记0044

 (2007-03-31 14:45:52)

     "鸟儿为什么唱,花儿为什么开,你们太奇怪....."这是上世纪40年代由周璇主演的影片《渔家女》中的插曲--《疯狂世界》.时隔60多年,"疯狂"一词已然成了当今的时尚口头语,比如铺天盖地宣传的"疯狂英语",风靡全球的手机铃声"疯狂青蛙",还有去年在国内大赚票房的电影"疯狂的石头",而这疯狂的火种也把内地的股市烧得红红火火,本周更是达到了疯狂的极限.上证指数创出3273点的新高,而游资在垃圾股上的腾空表演更是令人目瞪口呆,连续十几个涨停如今经算不上什么希奇,周四ST仁和的表演足以令所有疯狂的庄家臣服:一天的涨幅居然高达917%!垃圾股的疯狂表演不仅令众多短线客热血沸腾,甚至让我这样的长线价值投资者包括基金等投资机构都心潮澎湃,忍不住也想疯狂一把.不过不管如何疯狂,终究还是一种非理性的行为,疯狂过后,肯定还是要为之付出代价的.本周的最后两天似乎已经有了这种苗头,主流机构再也看不下去了,开始用工行和中行等巨头对那些疯狂的游资进行口头警告, 联想到即将推出的指数期货,我想游资们的好日子可能就要暂告一段落,我还是老老实实地做好自己的价值投资吧.

 

 

  心得:重温那段疯狂的岁月,有多少感慨上心头!上帝要让人灭亡,必先使其疯狂...

 

 

投资周记0045

 (2007-04-07 21:39:57)

佛说:万物皆有轮回.蜉蝣的轮回是一昼;花的轮回是一季;人的轮回是一生.而股市,其实也有轮回的,一个完整的牛熊交替算是一个轮回,而且股市里的热点也会呈现"风水轮流转"的特征,只是延续的时间不同而已.96年的大牛市,绩优股成了市场的宠儿,长虹和湖北兴化等一批绩优股成了市场最大的赢家,随后金融股和酒类板块也犹如脱僵的野马,深发展和鞍山信托等仅有的几只金融股,沱牌和老窖等白酒类股票,在那两年的涨幅都是相当惊人的.历史往往会有些惊人的类似,2005年开始的牛市行情,也是先从振华港机和烟台万华等绩优股开始,只是这一次冠以了一个新的名词---价值投资;随后也是启动了茅台和五粮液以及汾酒等白酒类个股,市场也依然给予了一个充分炒做的理由--消费升级,而以工行和中行为代表的金融股在去年的表现足以令全球的投资者震惊,这是当年的那几只金融股远不能比的.再回头看看历史,到了97年,高价股的价值被市场挖掘后逐渐遭到冷落,而三线垃圾股则成了市场最活跃的品种,当时资产重组是最火暴的题材,有些ST股票从3块转眼之间就被炒到几十块,市场提出的口号是“消灭5元以下的股票”.而到了2007年,垃圾股也再度成为市场的主力军,这次炒做的理由则是"整体上市",尽管没喊什么口号,但前两年1元以下的股票还随时可见,现在却找不到一只3元以下的股票了.就在97年垃圾股被恶炒之后,股市开始了较大幅度的调整,直到99年科技网络股的疯狂表演才最终导致了5.19大行情.尽管历史不会简单的重复,但仔细分析,还是有些内在的规律可循的.

 

 

心得:轮回!记得去年自己写了一篇关于“轮回”的博文,谈到猪肉价的轮回,不到一年时间,猪肉价从当时的高点又跌回现在的低位,这都是宿命!要想在每一次“轮回”里不迷失自己,谨记古人教导:“贵出如粪土,贱取如珠玉”和“事到盛时须警醒,境到逆处当从容”!

 

 

投资周记0047

 (2007-04-21 09:38:46)

      从前, 有一个放羊的孩子, 每天都赶着羊群到山上放羊. 这个小孩想开个玩笑.他爬上一块大石头,对着山下大声喊:"狼来了!狼要吃羊了!”山下干活的人们拿着锄头和扁担跑到山上,见羊儿在好好地吃草,根本没有狼! 小孩看见大人们上了他的当,他笑弯了腰;"哈哈!根本就没有狼,我是跟你们开玩笑的.”人们摇摇头,下山去了。又过了几天,山下干活的人们有听见那孩子在叫狼来了! 狼要吃羊了! 他们跑到山上发现又上当了. 一天狼真的来了,它冲进羊群, 见羊就咬. 小孩吓的大喊. 山下的人们再也不相信他的话了! 他的羊全部都被狼咬死了. 从此,小孩再也不敢撒谎了, 他变成了一个诚实的孩子。

     这是家喻户晓的一个寓言故事,在股票市场里,这样的事情也经常发生,从来没有停止过.股市版的"狼来了"往往是主力造顶的绝招,在市场高度警惕的情况下,主力解决问题的办法就是:反复多次喊狼来了!一次、两次,甚至三次、四次,造阶段性的调整。令市场、令广大投资者都误认为:大调整到来了!纷纷斩仓回避。但是,每一次事后证明都是错的,大盘很快又重新升回来了!几次之后,市场高度的警惕性开始麻痹了,开始对“狼来了”产生怀疑,甚至不再相信了!——这时主力就来真的了,就高举屠刀劈向投资者的“保证金”,狼就真的来了!。本周大盘进行了今年第2次大跳水表演,可是第2天又戏剧性的收复失地,如果过一阵主力再喊一次"狼来了",你会相信是真的调整吗?这是每个投资者都值得深思的问题.现在的股市已经到了狂热阶段,开户人数屡创新高,据最新的统计显示,每10个中国人就有一个股民,全民皆股在国内已名副其实.而二级市场上的表现则更是显得疯狂,一个小小的传闻就能让股价蹦极式的飞涨,有时候也不需要任何上涨的理由,股价就已翻好几番了.股市越是混乱,我们就越需要多一些理性,要时刻把风险摆在第一位,盲目冲动和跟风注定是要付出惨痛代价的.

 

 

   心得:在疯狂的牛市里,“砖家”们一次次的叫“到顶了”,可是“顶”却一次次都没来,多数“砖家”在展望“黄金十年”,展望一万点的时候,顶却悄悄的来了。反之呢,在低迷的熊市里,砖家们先是一次次的叫“到底了”,而底却一直都没到,有可能底就在大家对经济一片悲观中悄悄的到了。

 

投资周记0048

 (2007-04-28 21:38:16)

   “天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往”.这是两千多年前司马迁在《史记·货殖列传》中说的一段话,用它来形容现今的股市似乎也是恰倒好处.就在前几年,股票这东西几乎成了烫手的山芋,"门庭冷落车马稀"的场景在各大证券公司的营业部随时可见,但自打前年行情开始恢复后,股市巨大的赚钱效应吸引了越来越多的投资者,证券交易大厅里人山人海,每天的开户数也随着股指一起叠创新高.可是有个很大的问题却摆在眼前:这些新股民对上市公司和市场一点都不了解,为什么还蜂拥而入呢?难道股市真的是随处捡钱的地方吗?其实股市的风险是巨大的,只是由于资金流动性过剩,源源不断的新增资金将股票的市值不断推高,暂时延缓了风险的释放,所以这些新股民只看了"利"而忽略了风险.前几天还有个朋友对我发感慨,说他有个朋友春节后才进股市,现在市值已经翻番,言下之意是我们这些在股市摸爬滚打多年的居然还不如新股民的收益高.应该说,今年新股民的收益总体要大于老股民,投机性炒作的股民盈利水平总体也大于价值投资型的股民,但我坚信这只是暂时的,就象上世纪90年代曾经出现过"造导弹的不如卖茶叶蛋的"现象一样,不合理的东西是无法持久的.

 

 

心得:但凡不合理的都不能长久,我记住了!

 

 

投资周记0049

 (2007-04-30 22:46:46)

     随着上证指数攻克3800点,四月份的行情也顺利落下帷幕.尽管本周只有一个交易日,但在金融概念股继续高歌猛进的推动下,指数上涨2%,个股全面活跃,涨停的家数又超过了100家.只可惜这种热闹还是与我无缘,手中的股票一个个都跟霜打的茄子似的,就连前期一直下跌的航信,今天的反弹幅度也落后于大盘.真没想到,节前最后一个交易日,我还要饱受被市场边缘化的折磨,看来这个市场也的确够残酷的!好在我多少有点"阿Q"精神,能找到各种理由来宽慰自己,所以内心也就不是那么郁闷了.不过说实话,今年的操作上也多少有些问题,有点过于保守了.年初的时候曾经考虑过配置600064这样的股权概念股,但考虑他这些收益都不是主营所得,最终还是放弃了,只是没想到,这样的题材在今年竟然被发挥到淋漓尽致,持有券商和银行股权的上市公司今年成了香饽饽,而且市场对这样的题材现在还意犹未尽,估计节后仍旧会是市场的主流.前一阵有些人问我节后的股市会怎样,老实说这个问题我也不清楚,对于后市如何我是无法预测的.不过现在这么多机构都在喊要大调整,表明市场还没有达到疯狂的极限,尚能保持几分警惕,一般来说这样的状态还不是真正见顶的时候. 对于盘面是否要发生根本性的质变,我通常是看是否在牛市(或熊市)中有连续跌停(或涨停)的个股出现,而且这种趋势蔓延到其他个股.当年中科创业和银广夏的持续跌停以及后来德隆系跳水都引发了指数进行大调整,我想这次也不会例外吧,所以目前紧紧盯住两只焦点股600477杭萧钢构和600869 三普药业,一旦他们以"一"字形方式连续跌停,大调整可能就真的要来了.

  即便调整可能随时发生,但是由于我手中的股票要么质地优良,价值没被高估,要么没有被大肆炒作,涨幅偏小,所以我也不怎么担心大盘跳水.如果说最近我的股票没有顺着大盘一路狂飙的话,那么在指数调整的时候逆风飞扬也不是没有可能的事情.

 

   心得:盯住企业,牛不言顶,熊不测底!  

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