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白酒系列之二:山西汾酒 古井贡酒 顺鑫农业 维维股份

12-05-13 22:00    作者:中国资本市场    相关股票: 维维股份 顺鑫农业 山西汾酒

    一  山西汾酒

    山西汾酒排在我最爱喝的白酒第三位,可见我是非常喜爱汾酒的。

    山西汾酒股改前夕,我曾与之擦身而过失之交臂,从那以后,我再也没有找到机会买入她,眼巴巴地看着她从20008年到2011年三年时间十余倍的涨幅。时至今日,我未曾拥有过她一天,始终是个遗憾。

 

    从酒的品质来说,新中国一共进行过五届白酒名酒评选(第六届是一场闹剧),唯有茅台和汾酒从第一届到第五届每次都上榜,在名酒数不胜数的中国,这样的成绩已经足够说明问题。

    2007年汾酒曝出管理问题后,2008年公司基本面发生翻天覆地的变化,成功完成体制创新,新领导班子力推营销改革,成效显著,从那以后,业绩节节上升,股价也新高不断。

 

    关于汾酒的一般性评论不再赘述了,说说我比较关注的一个问题,或许不算什么大问题。汾酒调节利润的行为琢磨不透,例如2009年和2010年故意做低第四季度(亏损)业绩,2011年好不容易消停了一年,2012年一季度又故伎重演,压低业绩。

    从报表上看,一季度预收账款由2011年的4.1670亿元提升到2012年的10.7218亿元,增加6.5548亿元,同比增长157.30%,隐藏利润非常明显。

    2012年开局良好,主营收入基本上相当于2011年一半的水平,

    2012主打产品青花瓷系列有可能放量,出现价升量增的可喜局面;另外,省外市场拓展较顺利,有望重现当年“汾老大”的盛况。

    产能扩张也按部就班进行中。同时,对销售公司的增资扩股也将完成,汾酒持有销售公司的股份比例将由60%提升至90%,集团持股降至10%,这样一来,将更加有利于上市公司回收部分利润。

 

    整体看,2012年汾酒值得期待。我曾说过,汾酒将是继古井贡之后的又一个百元白酒股,现在仍持相同观点。

 

    二  古井贡酒

    古井贡酒的品质也是超一流的,从第二届到第五届一直当选为名酒。公司上市时间不短,上市的前十年默默无闻,股价持续下滑,这与公司体制及治理结构有很大关系。数年前公司管理层曝出腐败窝案,从上到下几乎一锅端。

    股改后曾经跟踪过一段时间,无奈管理层太差劲儿,一直没敢买入。2008年以后,大股东改制的趋势比较明显,公司员工完成身份转换,管理层大规模更迭。这个过程中,营销改革进展较顺利,“原浆酒”成为销售兴奋点,如果没有记错的话,古井贡是白酒上市公司中第一个提出“原浆”概念的。原浆酒成为产品升级及变形提价最好的载体。

 

    2009年以后,业绩进入暴涨期,2009年同比增长305.15%,2010年同比增长123.97%,2011年同比增长80.52%。连续三年的业绩暴涨,创造了白酒上市公司少有的奇迹。

    2012年一季度,主营收入增速有所放缓,但仍高达40.06%,归属净利润同比增长53.20%,由于年份原浆酒的销售比重继续小幅提升达到60%左右,使得整体毛利率水平稍有提升。

    公司产能扩张没有停息,年份原浆酒以及原浆酒系列的提价估计今后仍将进行下去,但提价幅度可能会减缓。

 

    整体来看,公司业绩增长可能处在暴涨后期,增长幅度逐年减小,由于强大的增长惯性,预计今年净利润同比增长将在50%左右,仍不失为高增长的典范,估值水平也较合理,后期仍有潜力创新高。

 

    三  顺鑫农业

    从主营收入的比重来看,以2011年年报数据为例,顺鑫农业白酒业务仅占36.24%,但毛利率高达56.81%;而占主营收入50.76%的屠宰业,毛利率仅3.15%;另外,建筑业和种畜养殖业的毛利率也大幅低于白酒业。因此可以说,顺鑫农业绝大部分的净利润来源于白酒业。

    顺鑫农业白酒业务主要是位于北京的牛栏山酒厂和位于内蒙古的宁城老窖酒厂这两个酒厂来完成的。牛栏山酒厂主要生产牛栏山二锅头,尽管名气比红星二锅头要低一些,但在北方地区特别是北京地区也算是家喻户晓。

    宁城老窖号称“塞外茅台”,在北方地区特别是内蒙古具有非常高的知名度。但市场主要在内蒙古区内,2011年销售收入仅1亿元出头,净利润才200多万元,贡献非常有限,与2011年牛栏山二锅头系列销售13万吨、收入接近24个亿、净利润接近2亿元不可同日而语。

 

    主营收入占比最大的屠宰业,受累于上游行业的不稳定,毛利率非常低。2012年前景仍不明朗,如果行业反转,毛利率有望大幅提升。

    建筑业毛利率低;种畜业毛利率稍高但收入占比较小。

    如果公司能痛下决心,剥离掉屠宰业建筑业和种畜业,那将不失为一个好的投资标的。

    近几年公司业绩非常不稳定,增长和下降交替出现。资产负债率也有些偏高,近两年经营现金流开始有吃紧的嫌疑,不排除未来有向二级市场融资或定向增发的可能。

 

    整体来看,公司估值较低,后续基本面改进的空间较大。

 

    四  维维股份

    维维股份主业很杂,但酒类收入占比排名第一。

 

    维维股份尽管热衷于多元化发展,但它对收购酒类资产似乎情有独钟。2006年11月和2008年3月先后出资8000万元和3600万元,收购双沟酒业40.60%的股份,成为第一大股东。2009年9月,宿迁市为满足洋河上市的需要,整合市内白酒资源,以3.9800亿元的价格从维维手中将双沟股权强行买走。维维大赚一笔,期间维维股价大幅飙涨,投资人至今津津乐道。

    似乎尝到了白酒的甜头,维维今年初再次出手,拟将大名鼎鼎的贵州醇纳入囊中。贵州醇品质优良,在中国白酒界享有较高知名度和美誉度,前景看好,有望今后成为维维重要的利润来源。

    现阶段维维主要的白酒资产是枝江酒业。枝江大曲在湖北省内有较高的市场占有率,外省拓展也已经开始,各明星代言的广告给人较深刻的印象。

 

    维维白酒业务2011年收入增长并不算太高,毛利率略有下滑。维维的多元化如果要想在酒业上寻求突破,那么尽快收购新的白酒资产是当务之急,因此,维维收购贵州醇也情理之中。

    近期维维股价大幅上涨,大有复制当年收购双沟后走势的意味。

 

    整体来看,维维股份值得关注。

 

 

    由于时间和篇幅关系,以上四家公司只做简单点评,如有未尽事宜,可在评论中继续讨论。

 

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