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王建红:茅台拆股,拆不拆?怎么拆?拆后能涨多高?

18-06-04 10:08    作者:王方剑    相关股票:


 原创:王建红

 

【核心观点】

茅台“15”的拆股方案,使得茅台股价“退出第一名、稳踞前五名”,既符合“不当头、不出头、知进退”的国情和舆论,又符合国酒茅台“高贵品质、高端品牌、领导风范”的实力和底气。

茅台拆股之后,依托贵州茅台未来持续高成长的业绩基石和流动性增强的筹码基础,未来2-3年左右贵州茅台市值有大概率增长30-50%左右,则贵州茅台两家国有股东的股份同比增值30-50%左右,贵州的国有资产将显著增值。

茅台新舵手李保芳在茅台实业版图上建功立业的空间,或许要远远小于在茅台金融版图上的巨大空间,而贵州茅台在资本市场的发展空间、即总市值的增长,是李保芳以及贵州省国资委建功立业最具有想象力的一个方向和机遇。

 

 

茅台拆股,正在从523日股东会上的一项议题,转变为投资业界热议的一个话题。

长期投资茅台的知名投资人但斌等人都对茅台拆股发表了自己的观点,截止目前针对茅台拆股话题,分为了明显的两派:支持派和反对派。

红哥我(微信ABC138011)和茅台酒的缘分已经20年,投资茅台、长期跟踪研究茅台公司的历史也有10多年了。加之此前红哥有在国家财经类宏观部委的工作经历,对于茅台拆股的观点,红哥会更多以投资人、股东视角来发表多元化的观点,同时也将尝试站在以李保芳为首的茅台管理层以及贵州省国资委的角度来考量拆股问题。

 

 

01

茅台拆股的底线:长期保持茅台总股本的稀缺性

 

茅台拆股的直接动因,来自于茅台股价的高绝对价格。

茅台股价高,最重要的支撑因素来自于公司基本面,比如业绩确定性高,年度净利润持续高速增长,等等;贵州茅台股价高,又一个直接原因是公司总股本太少了,公司提供给市场博弈的筹码总量高度稀缺;在A股七千至九千亿市值体量的公司中,比如招商银行,总股本为252亿股,而茅台只有12.56亿股;贵州茅台和中国石化的市值体量相当,但前者的总股本只有后者的约1100如表1所示

如果茅台1股拆成10股,总股本扩张为125.60亿股,茅台股价就变成70多元,投资者就不会觉得茅台股价高了。诚然,股价高低不是评价公司股票贵贱的标准,公司市值、市盈率(PE)、PEG(市盈率增长率)等是评估公司价值的常用方法。

贵州茅台的总股本太少,是有利有弊、见仁见智的事情。红哥认为:如果贵州茅台考虑拆股一定是“取其利、去其弊”,既要考虑给市场供应更多的筹码,又要保持其稀缺性。茅台拆股,不能改变茅台筹码的稀缺性,这是茅台拆股的底线思维和战略定位。尽管茅台拆股了,但茅台总股本依然是稀缺的,只不过是从拆股前的“高度稀缺”变为拆股后的“非常稀缺”。

只要继续保持茅台总股本、筹码的稀缺性,茅台筹码的稀缺性将为茅台股价的长期上涨提供筹码基础。

 

 

02

茅台拆股后将有三个明显好处

 

不仅仅是中国企业腾讯等,国外企业苹果、可口可乐等公司也均有过拆股行为。

根据红哥对国内外拆股案例的实证跟踪观察,茅台拆股后大概率将有以下三个主要好处:

好处一:贵州茅台的两家国有股东持有的茅台股份,国有资产将增值。

根据证券市场拆股之后的填权效应,茅台拆股后如果产生填权效应,其实贵州茅台的两家国有股东——中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司和贵州茅台酒厂集团技术开发公司是最大受益者——数据显示,截止2018331日贵州茅台的这两大主要股东分别持有贵州茅台流通A778,771,955股、27,812,088股,累计持有8.07亿股,在总股本12.56亿股中合计占有64.20%比例。在股价狂涨的市场氛围中,大股东持有的8亿多股,没有减持1股,以实际行动表明了对公司和股价的长线看好,成为了公司股价稳定的“绝对中流砥柱”。

好处二:降低茅台股价的绝对价格,有助于平息茅台股价高的社会舆论。

201711月份,当茅台股价突破700元前后,官方背景的新华网发表了一篇对茅台高股价带有谴责意味的评论,把贵州茅台推到了社会舆论的风口浪尖之上。

与美国相比,中国大陆社会各界对高价股的接受、宽容还有一个过程。在美国,苹果、脸书(Facebook)等知名公司一股股价超过1000人民币了,而谷歌、亚马逊的股价则超过了1000美元(6000人民币以上),而巴菲特的哈撒韦公司已经一股达到30万美元水位了。如表2所示。

 

2017年茅台股价大幅上涨之后,社会对茅台的争议集中在“酒价高、股价高”,这“两高”都不利于普通老百姓参与,降低股价有助于摆脱茅台的“两高”争议。站在政治和社会舆论高度来看,茅台拆股有助于平息茅台股价高的社会舆论。毕竟,作为国有企业的茅台在“讲政治”方面一定需要更多智慧。

国内投资者和舆论对茅台等上市公司股价有一种“高股价恐惧症”:茅台股价300元时,你说高,400元、500元时,你还说高,你太多关注茅台股价涨,心里害怕,你没有下功夫去研究当前茅台年净利润270亿元体量了仍然能实现30-60%年度增长率的奥秘。

好处三:拆股后伟大公司将有可能让更多中小投资者分享成长果实。

贵州茅台上市以来,公司股价持续上涨,真正享受到企业发展成果的中小投资者并不多。的确,当前茅台股价1700元、17万元以上的门槛,的确阻碍了很多中小投资者成为茅台股东;茅台拆股后,贵州茅台作为伟大公司在未来很长一段时间内拥有的持续成长能力,将有可能让更多中小投资者分享投资收益和成长果实。

 

 03

反对茅台拆股的几个理由,经得起推敲吗?

 

红哥梳理后发现,反对茅台拆股的理由主要有以下两个:

反对理由一:茅台拆股将增加茅台股票的投机性和短期波动

反对者认为,贵州茅台经过拆股之后,投机者会大量涌入,这对于贵州茅台股价的非理性波动将会起到推波助澜的作用;还有反对者认为,A股市场很多优秀公司在拆股之后,资金多会凭借高送转利好推高股价进行炒作,但炒作之后股价很有可能就进入到了一种长期震荡的走势当中。很多投资者认为大比例送股会惠及中小股东,如果炒作之后只剩一地鸡毛,其实反倒是对中小投资者有百害而无一利。

红哥认为,持有上面理由的反对者忽视了茅台筹码方面的一个关键事实,红哥的『全筹码雷达系统』监测到的数据显示:最近五个季度贵州茅台的机构持仓在流通股和总股本中的比例稳定在77.23%-79.38%之间。如表3所示。

 拆股之后,贵州茅台的机构持仓比例没有改变、仍然处在高位,贵州茅台依然是机构投资者愿意长期持仓且高度控盘的股票,拆股基本不会增加茅台股票的投机性和短期波动。

反对理由二:巴菲特反对拆股

贵州茅台是否应该拆股的问题引发了业界热议,这不禁让人想到全世界在反对拆股方面的著名公司——伯克希尔·哈撒韦。目前,伯克希尔公司每股价格约为30万美元水位,折合人民币约为190万元。

其实,早在30多年前,哈撒韦也同样遭遇过“是否应该拆股”的抉择,不少投资人竞相争论巴菲特为何选择不拆股。而在1983年致股东的信中,巴菲特回应称:“如果我们要分拆股票或采取其他关注股价的行动,我们将吸引那些水平不及卖家的买家。”此后,巴菲特也不时引用这句话。虽然包括谷歌、苹果等公司都选择了拆股,但巴菲特坚持认为拆股只能促进短线交易,而非让股东长期持有。对此,巴菲特还曾亲口保证:I would never split BRK stock(我永远不会拆分伯克希尔·哈撒韦的股票)。

不过,随着伯克希尔的股价一路走高,有两点因素驱使巴菲特和伯克希尔董事会改变了想法:首先,一些股东想用伯克希尔股票增送给自己的亲朋好友(合理避税的一种方式),但这种方式的免税限额在1万美元以内,但伯克希尔的每股价格早就已经超过上述限额;而更为重要的是,一些对冲基金已经制定了相关模型和策略,对伯克希尔股票的小部分进行购买并交易,换言之,此举可以绕过伯克希尔的“天价”让更多中小投资者投机。正是基于上述两点因素,伯克希尔在1996年正式发行B股,价格为A股的1/302010年时,巴菲特对B股进行了一次拆细,比例为1/50,每股价格从3300多美元变为60多美元。值得注意的是,伯克希尔B股股价已经从2010年拆股时的67美元左右涨到每股194余美元。

看来,反对茅台拆股的理由,基本都经不起推敲。

 

 

04

红哥提出茅台拆股方案:“135”是稳健选择

 

如果茅台公司管理层决定拆股,什么样的拆股方案比较好?

红哥考察中国A股百元股名单发现,A股前三名高价股分别为贵州茅台(745元)、长春高新(205元)、吉比特(142元);如表4所示。

 

4  中国A股百元股名单

(数据截止:201861日)

如果贵州茅台“13”,当前750元水位的股价将降低为250元,茅台股价仍然排在高价股第一名;如果贵州茅台“15”,当前750元水位的股价将降低为150元,茅台股价仍然排在高价股第三名,中期来看茅台股价将大概率排在前五名。

可以发现,茅台“12 以内的拆股方案,对降低茅台股价基本没有意义;茅台“13”的拆股方案,将使得茅台股价继续排在高价股和A股的第一名;而茅台“15”的拆股方案,使得茅台股价“退出第一名、稳踞前五名”,既符合“不当头、不出头、知进退”的国情和舆论,又符合国酒茅台“高贵品质、高端品牌、领导风范”的实力和底气。

如果贵州茅台采纳“15”的拆股方案,茅台的总股本将扩张为60亿股量级,与招商银行2502亿股、中国石化1200亿股的总股本体量相比,仍然是低几个量级的;且贵州茅台的机构持续比例仍然高达77%以上,

综合考虑、长远考虑,红哥认为:“135”将是茅台拆股的稳健选择。

茅台拆股方案,有大概率打开茅台在资本市场的发展空间。李保芳刚刚接任茅台舵手的帅印,未来2-3年左右茅台实业即使做得再好,社会各界同样会客观评价:首先要感谢以在茅台工作50年的茅台名誉董事长季克良、茅台前董事长袁仁国等为代表的管理层几十年艰苦创业,筚路蓝缕,给茅台打下的坚固发展基础,然后才会感谢最近几年李保芳的贡献。

为此,红哥的判断和建议是:茅台新舵手李保芳在茅台实业版图上建功立业的空间,或许要远远小于在茅台金融版图上的巨大空间,而贵州茅台在资本市场的发展空间、即总市值的增长,是李保芳以及贵州省国资委建功立业最具有想象力的一个方向和机遇。

茅台总股本“15”之后,股东权益不变,但茅台股票1股的绝对值从750元水位变为150元,暂时退出A股第一高价股行列,但在A股中仍然占据前五名的位置;茅台拆股之后,依托贵州茅台未来持续高成长的业绩基石和流动性增强的筹码基础,在未来2-3年左右贵州茅台市值有大概率增长30-50%左右。

再过2-3年左右,如果贵州茅台市值增值30-50%左右,贵州茅台的两家国有股东持有的股份同比增值30-50%左右,贵州的国有资产将显著增值。那时,1958年出生的李保芳63岁了。

这是李保芳人生和职业生涯的又一个关键节点。

 

 

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【投资人简介】红哥,本名王建红,基金经理,资深茅台投资人,“好公司捕手”,专注价值投资,重点投资顶级公司,挖掘五星级好公司、投资真牛股、长牛股。『价值投资2.0体系』、『趋势转折』交易系统创始人。

王建红先生成功挖掘出腾讯、贵州茅台、中国平安、美的、恒瑞医药等顶级公司的投资价值;值得一提的是,他对这些顶级公司投资价值挖掘形成的独家观点和实战成果,为业界认可。比如:“腾讯市值将翻番,超苹果成世界股王”“三个维度比拼,茅台八千亿市值没有泡沫”;“茅台的巅峰高度,市值3万亿股价3000元”;“这三五年看,美的优于格力”;“恒瑞医药,中国A股首家过千亿美元市值的医药公司”。这些鲜明观点,已经获得了越来越多业内外人士的认可;人们亲切地称呼他为“红哥”、“好公司捕手”。



 
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