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投资的秘密有时很简单

18-10-12 09:56    作者:一只花蛤    相关股票:

——为《价值投资的秘密》所作的序


2018年7月25日   文/姚斌

 


多年前,我就知道乔尔·格林布拉特写有三本书。这三本书中,《股市天才》和《股市稳赚》早已翻译成中文出版了,但他的另一本《价值投资的秘密》却迟迟没有人翻译。前不久,朱振坤先生告诉我,他正在翻译这本书,随后他又寄来了中文版样稿,对此我欣喜无比。在这之前,朱先生已经翻译了两本书,它们分别是《择时与选股》和《技术分析简史》。如同前两本,朱先生的这一本译著同样简洁明了,行文流畅。

实际上,格林布拉特的前两本都是写给个人投资者的,但是他觉得最终的愿望似乎都“没有做到”。格林布拉特意识到,《股市天才》虽然提出了“滚雪球”的概念,但最终却让基金经理受益。《股市稳赚》虽然给出了具体方法——神奇公式,但大部分个人投资者却无法做到“自力更生”。所以,格林布拉特觉得很有必要再出这本《价值投资的秘密》,希望给个人投资者提供一个“极好的答案”。因此这本书就有一个副标题:“小投资者战胜基金经理的长线方法”,这就明确地告诉我们,这本书的阅读对象是小投资者。这本书活泼风趣,通俗易懂,值得一读。

在格林布拉特的眼中,小投资者存在明显的劣势。比如,不知道如何分析和选择公司股票,不知道如何构建一个股票组合,不知道何时买入和卖出,不知道一开始应该投入多少资金等等。即使是专业投资者也好不到哪里去,随着时间的推移,大部分专业投资者的业绩都低于市场指数。因此,格林布拉特就在这一本书重点解决三个问题:理解企业的价值从何而来;市场如何运作;华尔街的真实情况。如果能弄清楚这些问题,就有可能让小投资者得到更好的投资选择。

成功投资的秘密是估算某些东西的价值,然后付更少的钱买下来。一家公司的价值显然不是通过一星期或一个月发生的事情来决定的,而是公司在其整个生命周期中能赚多少决定的。但是如何估算“某些东西”的价值,却不是一件容易的事。相对估值、并购估值、清算估值以及分类加总估值等等,没有一种方法容易使用,所有的方法都存在不同程度的难度。如果无法给一家公司估值,那么也很难进行明智的投资。

对于这样的难题,格林布拉特的解决办法是,避开竞争过于激烈的行业,避开难以估值的公司,略过这样的公司,寻找一些容易估值的公司,选出少数能够理解其业务模式、行业前景和未来盈利相对明晰和稳定的公司进行研究,确保投资收益率超过我们能从国债中获得每年6%的无风险收益率。在估值时,可以采用包括相对估值、并购估值等其他估值方法。所选择的标的是不引人注目的地方,买进投资大鳄们完全不投资的小市值股票。对于这样的公司,必须很有信心地预测其未来盈利、增长率和产业趋势。

当然,要实施格林布拉特的这些方法也并不容易。那么,就直接投资指数型基金。这一点也刚好是巴菲特对个人投资者的经常性建议。巴菲特一直宣称:投资一个被动的标普500指数基金,长期来看会比绝大部分专业投资者获得更好的收益。为了证明这一观点,巴菲特在2007年12月19日订下了一个十年赌约。在巴菲特提出赌约之后,对冲基金纽约门徒伙伴公司的联合经理人泰德·西德斯出来应战。十年过去了,最终的结果是巴菲特投资的标普500指数完胜了纽约门徒伙伴公司投资的主动型对冲基金。主动型基金完败,其主要原因有二:一是其收费高,一是其运营自由度受限。这也印证格林布拉特在书中的观点。

格林布拉特认为,从行为金融学的角度来看,我们实际上都是天生的糟糕的投资者。百万年的进化使得人们善于以原始的直觉快速地做出决策,因此才有当其他人在买入时买在高点;而当其他人卖出时卖在低点的现象。这实际上是一种试图生存的策略,但在投资领域中结果却很糟糕。短期内,价值投资的策略并非都是有效的。因为在大多数下情形下,股票价格反映的几乎都是短期的情绪,很少能够反映出公司的价值。应对这样的原始情绪和直觉,格林布拉特认为,只要什么都不做即可。这也是解决问题的一个根本的办法。

正是因为价值投资时而无效时而有效,这才使得它变得有效。其有效的原因在于,买入大部分人不想买入的公司。当然,持有这样业绩好转可能需要花费几年时间,但随着时间的推移,那些能够保持长期投资观念的投资者的优势只会越来越大。问题在于,因为几年时间实在太长了,所以许多人无法等待,这就使得价值投资变得十分困难。对于这样的问题,格林布拉特在书中结束时引用本杰明·格雷厄姆在1976年的访谈:关键是要有正确的原则和坚持在其中的品质,尝试买入根据简单的标准判断价值被低估的一种股票,是一种实用又简单的方法,却可以用最少的工作量从普通股的投资中获得很好的回报。这也是投资中的一个秘密。如果要全面了解价值投资的秘密,最好还是读一读这本书。


 
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