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[转载]动力煤季节性分析

19-02-08 13:44    作者:套利的愚公    相关股票: 大秦铁路
原文地址:动力煤季节性分析作者:abcie

  我们预计2014 年国内动力煤价格将维持在一个宽幅区间波动,建议可以把握动力煤的一些季节性特征,从而捕捉合适的操作机会。因此,我们对动力煤价格以及选出一些供需指标进行相应的季节性分析,以求从中寻找出季节性特征以及相应的逻辑依据。

  以秦皇岛港口山西产5500 大卡动力煤价格为标的,选取自2009 年以来的价格数据(见图3)。在对现货价格的月度涨跌变化以及涨跌概率进行统计分析后(见表2),我们可以得到以下结果:

  1、 2、3 月份国内动力煤现货价格上涨的概率较小,在5 年的统计范围内分别为0%和20%,且其涨跌均值均为负值,分别为-25 和-8.5 元/吨。

  2、 进入6、7 月份,国内动力煤价格在观测的5 年内均出现了下跌,上涨概率均为0%,且其涨跌均值分别为-25 和-19 元/吨。

  3、 在4 月份和10 月份,国内动力煤现货价格的上涨概率分别达到80%和100%,涨跌均值分别为17 和31 元/吨。

  4、 12 月份动力煤价格涨跌均值为11.3 元/吨,但主要是因为2009 年12 月份大涨,上涨概率仅为25%。

  图3:秦皇岛港口山西产5500 大卡动力煤平仓价(元/吨)

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:Wind

  表2:动力煤港口现货价格季节性分析(元/吨)

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:上海中期

  对于动力煤港口现货价格表现出的季节性特征,我们将继续从供给、需求以及供需平衡三个方面进一步分析其内在涨跌逻辑。

  1、供应面季节性特征分析

  从供应角度来看, 国内动力煤月度产量低点大多出现在年初(2 月份较多),这主要是由于春节长假影响煤矿开采量,因此在2 月份达到年内低点后,二季度往往稳中有升,三季度产量的增长趋势有所放缓,但在四季度受到冬储煤采购的需求拉动产量呈递增趋势(见图4)。

  图4:国内动力煤月度产量(万吨)

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:Wind

  图5:动力煤月度进口量(万吨)

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:Wind

  另外,由于近几年国际动力煤进口量大幅增加,因此对国内动力煤市场的影响力也越来越大,我们也对其进行了相应的季节性分析。从图5 中可以看出,1、2 月份和8 月份往往是动力煤进口量减少的月份,而3 至5 月份、7 月份和四季度的进口量则有所增加,产生这种影响主要是由于国内电力需求的季节性规律。

  图6:国内大秦铁路煤炭运量(万吨)

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:Wind

  最后,我们看一下大秦铁路的煤炭运量,该指标代表了国内西部煤炭向北方港口的发运量,从图6 可以看出,除了2009 年国内铁路运量呈递增趋势,其余四年中,国内铁路煤炭运量基本维持在3000-4000 万吨的区间波动。可以注意到,4 月份大秦铁路由于春季检修,因此往往运量会出现大幅减少。

  表3:动力煤供应?季节性分析

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:Wind

  整体来看,尽管近几年国内动力煤产量不断增加后,整个行业陷入了供应过剩的格局,但在供应方面仍表现出一定的季节性特征:年初1、2 月份受到春假和下游行业开工率低的影响,产量、进口量和铁路运量往往是国内低点;从3 月份开始,随着下游行业需求的转暖,国内产量和进口量出现稳步增加直至6 月份,但4 月份由于大秦铁路的春季检修,因此,运量减少将会导致4 月份港口现货价格偏涨概率较大;7 月份至10 月底,国内供应相对偏紧,产量和进口量保持稳中有降,从而对现货价格形成支撑;10 月份至年底,受到冬储煤采购阶段的需求带动,国内产量、进口量以及铁路运量逐渐上升,因此,现货价格由10 月份的强势逐渐转为年底的弱势。

  2、需求面季节性分析

  国内动力煤出口量较小,主要是以国内消费为主,而在下游行业耗煤需求占比来看(见图7),其中以电力行业需求占比最大,达到了65%左右,建材、冶金、化工和其他行业则分别占总需求量的20%、3.5%、1%和10%左右。因此从需求占比上看,电力和建材是动力煤下游最主要的两大需求行业,其占比之和达到85%。

  图7:国内动力煤下游行业需求占比

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:上海中期

  对动力煤下游的细分行业耗煤量进行了季节性统计后(见表4)可以发现,国内煤化工行业和其他行业耗煤季节性特征并不明显,其主要是由于国内煤化工以及其他行业需求量较小,且需求平稳,因此需求面的季节性特征主要集中在电力、冶金和建材三大行业。

  表4:动力煤下游的细分行业耗煤量季节性分析

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

  资料来源:上海中期

  (1)冶金行业:在上半年耗煤需求量表现较强,1、3、5、7 月份需求量往往呈现增加,2 月份则是受到春节长假影响通常需求量减少,而在进入9 月份之后,往往呈偏弱格局。

  (2)建材行业:耗煤量表现的较为明显。在春秋两季受到建筑行业高开工率的带动,耗煤需求量表现为在3-6 月份和9、10 月份出现增加;而11 月份至来年2 月的需求量则表现为递减趋势。

  (3)电力行业:上半年除了3 月份由于春节假期后工业用电需求回升造成耗煤需求量反弹外,其他月份基本上耗煤需求偏弱,这主要是由于上半年受到季节性影响,电力需求往往处于年内低位。同时,在国内除了火力发电占比80%左右外,水力发电占比15%(见图8),但在2-7 月份国内水利发电量往往呈现递增趋势,直至8 月份开始,国内水力发电量才拐头开始减少至次年2 月份(见图9),因此7、8 月份随着气温升高带动电力需求增加,火力发电量也随之出现了明显增加,对煤炭需求量也呈递增趋势。而从10 月份开始,随着国内进入冬储煤采购阶段,电力行业对动力煤的采购需求将再次上升,直至年底(见图10)。

  图8:国内发电占比分布

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  资料来源:上海中期

  图9:国内水力发电季节性分析

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  资料来源:上海中期

  图10:国内火力发电量(亿千瓦时)

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  资料来源:Wind

  整体来看(见表5),国内动力煤下游需求受到季节性影响,表现为上半年偏弱,仅4 月份受到大秦铁路检修的原因,动力煤现货港口价格表现偏强,其余月份整体均呈现弱势。而下半年则受到夏季用电量增加、水利发电量变少以及冬储煤采购需求拉升等影响,总需求量整体表现为增加,因此在近几年的跌势行情中,现货价格也表现得相对偏强,直至12 月份冬储煤采购基本结束以及煤电长协谈判结束后,价格才再次转弱。

  表5:需求季节性分析

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  资料来源:上海中期

  3、库存与供需平衡季节性分析

  尽管在需求和产量两方面均有一定的季节性特征,但由于需求和供应两方面往往呈现同增同减的情况,两者的利多和利空效应将会有所抵消。因此,我们在比较需求和供应两者在阶段性对价格的影响力对比上可以选用库存和供需缺口等指标对其季节性进行分析。

  图11:国内6 大发电集团煤炭库存可用天数(天)

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  资料来源:Wind

  图12:秦皇岛港口动力煤库存(万吨)

上海中期:动力煤宽幅波动把握季节性机会

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  国内动力煤供需缺口在近几年来大多表现为供应过剩,参考意义不大,因此我们将港口价格结合秦皇岛库存、发电集团煤炭可用天数以及供需缺口变化来进行分析(具体见图11、12 以及表6):

  (1)动力煤港口价格变化较库存以及供需缺口变化有滞后性,例如在1、2月份国内港口和企业库存呈增加趋势,供需缺口变化也在2 月份转为利空,但价格往往会在下一个月才有所反应,这种滞后同样也反应在3 月份的库存变化和4月份的港口价格、5、6 月份的库存与供需缺口对6、7 月份的现货价格以及9 月份港口库存对10 月份港口价格的影响。

  (2)从效果上看,相比供需缺口变化,港口库存和电力企业可用库存对港口现货价格的影响更大,具体表现为上半年港口往往呈现高库存现象,价格偏弱运行,但4 月份的大秦铁路检修导致港口库存明显下降,因此价格在4 月份回升,但5 月份开始运力再次恢复后,库存再次增加直至6 月份,而港口价格再次转为偏弱运行直至7 月。而8 月份开始,受到需求拉动,港口以及电力企业库存往往减少,三季度和四季度上半段港口价格偏强运行。

  表6:动力煤库存情况及供需缺口分析

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  资料来源:Wind

  因此,汇总供应、需求、库存及供需缺口变化等几方面指标的季节性特征,可以总结动力煤价格季节性规律的内在逻辑如下:

  (1)尽管产量在2 月份左右是年内低点,但同时受到春节长假以及冬储煤采购结束的影响,港口以及电力企业库存往往呈现上升趋势,对价格形成打压,3月份动力煤下游行业开工率逐渐回升,带动港口库存略有下降,价格略有企稳。(2)4 月份主要受到大秦铁路春季检修的影响,发运至北方港口的西部煤炭铁路运量明显减少,港口库存明显下降,加上建材、冶金行业等行业耗煤需求量的增加,价格往往偏涨概率较大。

  (3)但在4 月份大秦铁路检修结束后,国内产量、进口量和铁路运量明显增加,价格继续维持弱势直至7 月份。

  (4)8 月份开始,国内水力发电量攀升至年内高点后将逐渐下降,而夏季用电需求量增加,火力发电量需求明显提升,同时产量、进口量以及铁路运量开始逐渐回落,港口现货价格转为偏强运行。

  (5)9 月份开始国内进入冬储煤采购阶段,初期采购量需求带动国内港口以及电力企业库存下降,价格出现抬升,但随着国内产量、进口量以及铁路运量的逐渐增加,同时国内冬储煤采购临近尾声,港口现货价格自11 月份开始逐渐转弱,在12 月份煤电谈判结束后,12 月份现货价格下跌往往成为大概率事件。


 
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