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当下转债投资问答(续)|溢价率问题:兔子蹦得高还是乌龟高?|下周5转债发行4转债上市

19-04-01 08:27    作者:极度风险厌恶者    相关股票: 现代制药 亚太药业 华泰证券


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4转债发行;4转债上市。

现代制药转债1日发行,配售代码:704420;申购代码733420。

公司是国药集团旗下化学药品统一平台,主营产品抗感染药物、抗肿瘤药物、心脑血管药物等,通过外延式并购和内生式发展,形成了包括中间体、原料药、制剂三位一体的全产业链布局。受益于"两票制"推广,以及国药集团内部资源整合带来的经营效率提高,公司毛利率18年以来明显提升。不过两票制也导致费用率提升;业绩快报18年扣非后归母净利下滑17.8%。此外,正股估值处于近3年低位;全部转股对总股本摊薄15.16%,对流通股本摊薄压力27.83%;2020年3月9日解禁4.81亿股,占解禁前流通股的83.54%;截至2018年9月30日,公司商誉3.97亿元,较2017年末持平,占净资产比例5.97%;年化历史波动率31.36%,240日年化波动率44.10%,波动性中等。转债评级AAA。

截止周末,该转债静态转股溢价率-0.78%。

 

亚太药业转债2日发行,申购代码072370“亚药发债”;配售代码082370“亚药配债”。

公司从事化学制剂的科研、生产、销售,下属化学制剂、原料药等两大块业务,拥有片剂(含青霉素类)、硬胶囊剂(含头孢菌素类、青霉素类)、透皮贴剂(激素类)、冻干粉针剂、粉针剂(头孢菌素类)等 8 个符合国家GMP 标准的现代化制药生产车间。

全部转股对A股总股本摊薄压力11.04%,对流通股本摊薄14.54%,中等水平。2019年9月19日解禁1.28亿股,占解禁前流通股的比例为31.55%。控股股东亚太集团、实际控制人陈尧根先生及其一致行动人累计质押占其所持股份的89.90%,占总股本的33.01%。截至2018年9月30日,公司商誉6.7亿元,较2017年末持平,占净资产比例27.13%年化历史波动率51.23%,长期240日年化历史波动率39.66%,波动性中等。

截止周末,该转债静态转股溢价率-2.33%。

 

海峡环保转债2日发行,申购代码754817;配售代码753817。

公司控股股东为福州水务(57.55%),而福州水务的唯一股东为福州市国投,因此海峡环保的实际控制人为福州市国资委,安全性较佳。福州水务将参与优先配售,承诺认购2.5亿元=发行总量54.35%。主营为污水处理,有公用事业性质,弹性方面乏善可陈。

截止周末,该转债静态转股溢价率-1.02%。

 

新消息德尔未来转债4月3日发行。申购代码072631,配售代码082631。

定制家居企业,围绕大家居业务以“轻资产化资本运作方式”、战略投资各大新品类,逐步完善全屋空间定制(板、衣柜、橱柜、木门、软装等),整合研发、销售网络、安装服务满足消费者差异化需求,处于高速扩张阶段。

转股价8.74元,正股价周末为8.93元。

 半夜鸡叫,大参林转债也将发行。公告见QQ群。

绝味食品转债将于2日上市,转债代码113529。

截止目前,该转债静态转股溢价率-17.68%,中签者大概率套利成功。

 

视源股份转债将于2日上市,转债代码128059。

截止目前,该转债静态转股溢价率-3.85%。

 

新消息博彦转债将于2日上市,转债代码128057。

截止目前,该转债静态转股溢价率-5.32%。

 

新消息:江苏银行转债将于3日上市,转债代码110053。

截止目前,该转债静态转股溢价率10.8%。有可能开在110以下。

 

从长持角度考虑,现代制药算是庸中佼佼,安全度较高但波动性中等,与招商公路差相仿佛,不如之前的浙商、中鼎2等出色,海峡环保、亚太药业则更等而下之。

当然,从套利的角度讲,只要大盘的音乐不停止,什么游戏都可以继续,只要保证最后一棒不要一屁股坐在地上,或者刀子上即可。

你懂的。

真的吗?

:)

 

对当前转债投资的一些简要问答(续)。

清明时节雨纷纷,欲为三线上个坟。

转债不是池(zhi)中物,一遇风云(niu)也是春。

 

本次出行中,也有同业沟通,也有讲座问答,选摘其中一些问题,与读者同飨(续上期)。

 

问:转债的指标那么多,不同的看法也特别多,做法也五花八门,学得越多,我就越晕,请问你认为什么最重要?也就是做转债的核心问题是什么?谢谢~

答:条条大路通罗马,家家门首透长安。每人有每个人的出发点和结论,我们为转债找到的核心问题就是两个:安全,和弹性

安全第一,弹性第二。有前后顺序,而且座次很重要。

 

问:工作室好像不太看重溢价率?是因为长线么?

答:是的,很多问题,放短线看都是要命的问题,放长线看都是不重要的问题。尤其转债,有下调转股价可以导致质变,在时间面前就不是那么重要。
   即使不下调转股价,时间一长,正股一涨,很多很成问题的问题,也就不是问题了。比如以前的三大垃圾转债,以及场内曾经高达90%溢价率的格力、海印、蓝标等等转债,都是污点证人。

 

问:我也做转债长线,但我觉得两个转债,肯定选溢价率低的那个好,选高的没道理啊?

答:转债的收益来自于买入和卖出之间的利差。逻辑而言,这个利差越大,收益越高。所以,买入价格越低,卖出价格越高,利差才越大。转债因为有保底,所以在买入价格方面,基本在8x-10x的窄幅空间震荡,获得超额收益有限;而在130以上,则上不封顶,这才是获得超额收益的主要战场。

所以,安全以后,必须看弹性。所谓弹性,就是万一遇到牛市,大盘涨100%,它能超越大盘的概率和幅度。

时间有限,我举个小栗子:一只老鼠和一只兔子,老鼠离地面更近,类似更低价格和更低的溢价率;兔子个子高,类似更高一点的价格和溢价率。那么,我会选兔子,因为一旦遇到牛市或熊市中的反弹、题材,老鼠可能蹦0.5米或更低,兔子可能蹦1-2米以上,从地面算,谁更高?中间的收益谁大?一目了然。

当然了,我们喜欢安全,乌龟更安全,但是乌龟还是只能贴地飞行,所以纯粹的乌龟转债,也不是我们喜欢的。

第一安全,第二弹性;次序不乱,缺一不可。

我们要学习玄武大帝,龟蛇两个,一阴一阳,都要有,都要硬。所以我们理想的宠物,或许是乌龟的壳 兔子的腿,是的,一个新的怪物:)转债,本来就是一个进可攻退可守的“怪物”,而我们要尽量强化它的两个属性。

 

问:想问一下轮动。很多人做转债轮动,但您在书中从来不谈,后来也没见做过,想请您谈一下看法?

答:轮动的逻辑是什么?显然,第一要同类产品;其次,同类产品选便宜的或低估的。不同质地的产品,没有轮动的逻辑。

比如说,曹操和其它诸侯,毛公蒋公和其它军阀,茅台和其他一般股票,最终会产生一个唯一的赢家,如果去轮动,那么很容易就丢了西瓜捡到一仓库芝麻。

显而易见,每只转债的正股是不一样的,每只转债的条款是不一样的,纯粹从简单一个溢价率而轮动之,很容易买到溢价率极低的乌龟类转债,而失去溢价率较高的兔子转债,或者是本来溢价率很高但大幅下调转股价的整容转债。

当然,如果仅仅在一个行业内,比如银行类尤其是城商行里轮动,还是有一定逻辑的。但是,我始终认为,不如三线的逻辑更清晰完整和安全简单。

 

问:如何看待当前的打新?

答:1.申购收益极其有限,但好处是风险也很低。所以,资产少,大盘量不剧烈萎缩,不妨无脑申购;2、申购中签,想长持的还是坚定持有到复式,不好的还是最好上市即走,毕竟大盘的音乐或许随时会停;3、不是重仓的机会,始终不是真正的机会。没错,我说的就是申购。但是,作为新人,用来熟悉一下规则是可以的,但千万不要沉迷这个蚊子肉游戏。

 

问:浙商转债是不是就是您说的不是重仓的机会就不是真正的机会?因为很少见到提醒中明确说虚拟池会买入,很少见;而且我仓位轻,正好借它上车。后面还有哪些拟发转债,会是您心中的类似标的?

答:部分是。安全第一,弹性第二。浙商证券属于浙江国资委,安全无忧;弹性方面,券商行业还用多嘴吗?重要的是,进入了三线。像以前也有较好的标的,中航系、伊力特、中鼎、东财、平银等等,有心杀贼,不给价格,无法重仓。当然,浙商也只是进入了建仓线而已,还不到重仓和加仓线,总仓位过重不宜一次满仓,但对轻仓用户来说,确实是福利。浙商并不是完美的,但综合来看,长持5-6年,如果熊市,依然全身;如果牛市,不可限量。所以我们喜欢银政保类的三线机会。

后面的转债,要么太过于惰性,如交行过于大盘,要么安全性偏低,如大量不知名的民企。中鼎是我们比较看好和喜欢的,但可能没有浙商这么好的三线价格了。目前已经过会的没有。

 

问:您理想的标的是什么?

答:我想是面值附近的宁行、国君、光大、常熟、中航系、曙光、平银、东财、三一等等,如果建仓开始时有,或许不到重仓线我就会满仓这样的10-20只转债。当然了,圆通、海尔、大族、伊力、桐昆、千禾等等也是可以等而次之备选的。

另外,个人最钟爱的,是国资EB/宝钢EB,如果牛市真的降临且持续1年以上,这类产品真的钱途不可限量,打破通鼎的666元记录也是可能的。

 

问:也就是说,您的虚拟池其实选择的并不是最爱的,只是没有办法的办法?

答:是的,只是当时的最佳,不是未来的最佳。投资是应对,而非预测;如果能预知2019年会发什么转债,何时发,二级市场价格多少,仓位会截然不同。我们能做的是永远不出圈,且在圈内选庸中佼佼。再好的标的,出圈了,价格再好也不敢送花了。

 

问:那现在心情怎么样?

答:如律运行。就像船漂在河上,浪大浪小,风大风小,都逐流而下就是了。

投资这件事,尽人事,听天命。人能做到的,就是永远不要翻船;至于能够漂多远,漂到哪里去,打到多少鱼,遇到什么人或妖,未知,随机,认命。

 

问:今天看了一下,沪深300其实从低点已经涨了30%了,今年也涨了20%多了;您去年在表格里推荐的兴全合润,今年以来涨了30%,比沪深300还多。但是看转债也就涨了15-20%,您的虚拟池貌似也就15-20%,所以想问一下是不是这样做转债,其实不如买指数呢?

答:这是一种常见的错觉,默认能穿越,默认持有人没有感情。

首先,“从最低点已经涨了”,这是事后看。在最低点时,是不知道最低点的。所以,一般人要么一直不会买,要么在很多“最低点”买了很多了。您既然问这个问题,就说明不能测,也没有买,所以就没必要讨论您和我都没有的能力了:)

其次,只看从最低点到当前高点不完整,也不是真相的全部。沪深300和兴全合润下跌时也是一泻千里的,持有人是否能够接受那种坠下悬崖感呢?那时的沪深300和兴全合润,也是沪深300和合润喔。完整的一个牛熊周期,才是更合理的丈量空间;两者完整牛熊周期(还没结束)目前涨幅并不高。还有,坐这样的过山车,还是转债这样的“激流勇进”,持有人自己很重要。能上去了不拉,下来了不吐,过几天还想坐,而且乐此不疲,这样才可以上车;旁观者,是不会身临其境的。

最后,股市是有节律的。有些资产早涨,有些资产晚涨,加上转债有溢价率,往往是晚涨的那个。以2015年为例,先涨的是中小盘弹性转债,然后大盘惰性债如中行、工行也烟花了,最终公认的高溢价垃圾转债也上天了。所以,不急,等市场慢慢演绎;没有什么不是市场不能解决的,只要给它足够的时间。

 

问:但是,看着别人的股票、指数涨,自己的转债不涨,真心急啊.....

答:不同的资产有不同的运行逻辑,不同的策略也如是。这就像不同人的性格一样。

 以三国人物举例,许褚、张辽、张飞、关羽、吕布、周瑜,都是一时人杰,但基本都是昙花一现两现三四现,就泯然NPC了。诸葛亮是罗贯中的位面之子,就不谈了,我们肯定都不是。曹操、刘备、孙权其实才是真正的大投资家,白手起家到富甲一国,一本万利;但刘备有寄人篱下、马跃檀溪、夷陵惨败,孙权有濡须之辱、合肥之败、终身止于长江,曹操就不用说了,濮阳被吕布的方天画戟敲头盔,潼关被马超逼得割须弃袍,赤壁华容道受辱于周瑜关羽……然而从整个人生周期——本金到临终收益率——来看,他们显然是大赢家。

所以,滚滚长江都是水,不滚的留下来的才是真金。时机不到,剧情不到,曹操不急,刘备不急,孙权不急,我们急什么?

司马懿,就更不用说了,和上面这些人比起来,他是40年跑不赢大盘吖!但最后,在最关键的几次战役中大赚,富甲三国。想想看,熬死诸葛亮之前他在干什么?缩头当乌龟,开门收女装,差点被烧死在上方谷;完胜曹爽之前在干什么?让权力、让地位、装病装傻、装孙子。

不是重仓的机会就不是真正的机会,不是自己的机会也不是真正的机会,笑到最后的人才是赢家。

 

问:如果有好的新转债,会不会卖出旧转债换入新的?

答:会,但当然还是在三线内换入,而且一般在满仓或重仓后。

我们持有母猪,只是没有貂蝉。貂蝉自投怀中,自然卖出猪肉,换入貂蝉。

一个可能的例子是,如果满仓或重仓,出现像华泰证券、招行这样的优质三线转债,我想辉丰、模塑、洪涛等都可以作为兑换筹码。

 

问:如何看待辉丰?

答:看不懂。我想仲汉根先生可能也在选择未来何去何从。

他拿到了现金,免于起诉,安全了;但干什么,或者强赎的欲望,迷茫了。

 

问:如何看待格力转债?

答:国企的事情,谁能说得清呢?连续举债,连续回购,更像是政治行为,不像是商业行为。如果想强赎,下调转股价 大幅回购不更容易吗?现在传言或许是国有资产不能流失的问题,也许格力想下一盘大棋,既能大量回购股票,又能政治加分,还能顺手强赎吧?

不可知,以上纯属预测:)

 

(下期继续,敬请关注。)

 

    当前有多少转债已经通过发审委和已经被核准?

转债发行需通过股东大会批准、发审委通过和证监会核准,俗称“三关”。只有证监会正式核准后,上市公司才能正式安排发行(当然,真正发行中有Windows指导)。

 

截止本周末,已过三关(已核准)的转债有22家(不含已发行和失效):

创维数字/海峡环保(下周发行)/交通银行(600亿)/雅化集团/一心堂/大参林/鼎胜新材/司尔特/亚泰国际/现代制药(下周发行)/华森制药/德尔未来(下周发行)/和而泰/明泰铝业/亚太药业(下周发行)/大业股份/永鼎股份/清水源/中国核建/中国核电/三星新材/荣晟环保。

 

已过两关,证监会发审委通过的有11家(手动统计,或有遗漏,欢迎指正):
    晶瑞股份、熙菱信息、翔鹭钨业、蓝晓科技、欧派家居、华钰矿业、大亚圣象、南威软件、智能自控、哈尔斯、文灿股份可转债获发审委通过

 


 
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